上市公司并购面临“成长的烦恼”

曾经汹涌澎湃的上市公司并购,开始出现“大潮回落”。

在3月17日时代传媒集团主办的“并购影响力 时代中国行”上市公司深圳沙龙活动上,宝鼎资本CEO陈金荣深入剖析了上市公司并购中出现的“成长的烦恼”。

上市公司做大做强离不开并购成长

“2014-2017年可谓是上市公司的并购潮。”陈金荣分析,这股并购潮的特征比较明显,就是财务效应显著、买壳借壳上市、多元化。

陈金荣同时指出,在这股并购潮中也潜藏着商誉减值的风险。很多并购项目追随市场热点,多元化并购,导致估值高、重对赌业绩,这为商誉减值风险埋下伏笔。

而随着并购标的业绩变脸、上市公司和大股东陷入财务困境,许多上市公司对于并购,也产生了矛盾的心理。未来是否继续强调并购,许多上市公司对此产生了疑惑。

对此,陈金荣坚定认为,上市公司做大做强离不开并购成长。他分析说,注册制背景下,上市公司出现分层,强者恒强,中小市值面临困境。而竞争对手也依旧会通过并购方式实现扩张,不进则退。在陈金荣看来,上市公司并购是发挥融资功能的重要方式,随着传统主业增速放缓,更要强调高质量创新发展。

对于未来上市公司并购的趋势,陈金荣作出判断,认为会有“四个不会变”:

首先,是做大做强头部优质企业离不开并购,这个逻辑长期不会变;其次,并购作为公司外延增长动力不会变,即便非龙头企业;

再次,是一二级市场价差长期存在,优质并购实现市值提升的效应不会变;

最后,合适自身的以及优质标的,始终存在的事实长期不会变。

“商誉并非是洪水猛兽”

“并购整合要服务于交易的整体目标。”陈金荣分析认为,行业内并购,横向主要目的是扩大规模,降低成本,纵向为了市场交易行为的内部化,其并购后的整合,强调对于供应链的整合及管理的深度而行业外并购,强调资本纽带,集团资源的重新分配及总部与下属业务间功能、管理关系的调整。

此前,不少并购出现了爆雷,商誉减值风险也让不少上市公司对于并购“望而却步”。

商誉是否是洪水猛兽?对此陈金荣认为应具体分析。他表示,对于并购交易而言,商誉的存在在所难免,从统计来看,A股高商誉企业的市场表现受到了抑制,这是由于在2015年并购潮盲目扩张引发的后遗症,并非是成熟市场的表现。

陈金荣强调说,商誉并非是洪水猛兽,没有必要一棍子打死,大量的优质上市公司保持着大额的商誉。即便是业绩承受压力,面临了商誉减值,如果并购的战略目标达成,交易依旧可能是成功的。

但陈金荣同时建议,应妥善处理商誉。他认为,并购交易过程可以分次收购,并购主体通过两次以上收购形成对被投资单位控制,各次收购不存在关联,即非一揽子交易;合并对价分摊,收购前对标的公司可辨认的资产公允价值进行辨认和确认(调增)。对于商誉处置,可以适时一次性计提大额减值;此外还可以通过对外出售,剥离资产等方式来实施。

“好心态、保持定力是关键。”陈金荣总结说,上市公司并购可以以“小步快跑”方式,通过战略达成阶段性目标,而非一口吃成胖子。同时,战略方向是第一位,估值是第二位,对于并购“不怕贵,就怕错”。

陈金荣提醒上市公司,高质量发展是长跑,因而对于并购也“不要计较一城一池与一时之得失”。

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